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15065520431稅制改革:全面推行營改增,四大行業稅負只減不增
此次營改增實行“雙擴”,一方面將建筑業、房地產業、金融業和生活服務業納入增值稅范圍,另一方面將不動產納入可抵扣范圍。根據國務院規劃,2016年全年預計減稅5000億元,將有足夠政策保證稅收只減不增。
一、直接影響:短期可大幅削減鋼企稅負、長期將助推鋼鐵行業的轉型升級
從短期來看,營改增主要通過影響鋼鐵主業的稅收可抵扣額及非鋼業務的稅負減免來影響鋼鐵的業績。(1)財務費用規模大、財務費用率高的企業有望借營改增改善企業業績。就主業的稅收可抵扣額度而言,整體來看營改增之后鋼鐵行業稅負將顯著下降。2015年底我國鋼鐵行業以1142.50億元的財務費用規模在工業41個子行業中排名前三,財務費用率排名第九。此次營改增之后,按照金融業6%的增值稅稅率進行粗略計算,鋼鐵行業財務費用可抵扣額約68.55億元。從營改增減免企業稅負的絕對收益來看,我們認為:財務費用規模越大,在其他條件不變的情況下,則相應的進項稅抵扣額度越大,將得到稅收優惠越大。申萬鋼鐵行業中34家鋼企中,財務費用前十名鋼企依次為:河鋼股份、寶鋼股份、華菱鋼鐵、武鋼股份、酒鋼宏興、太鋼不銹、鞍鋼股份、本鋼板材、重慶鋼鐵、山東鋼鐵。從營改增減免企業稅負的相對收益來看,我們認為:在其他條件不變的情況下,財務費用率越高,其相應的進項稅抵扣額度占收入比重,其凈利潤的改善幅度將越大。申萬鋼鐵行業中34家鋼企中,財務費用率排名前十名鋼企依次為:重慶鋼鐵、西寧特鋼、撫順特鋼、韶鋼松山、華菱鋼鐵、河鋼股份、本鋼板材、安陽鋼鐵、*ST八鋼和寶鋼股份。(2)受限于非鋼業務規模和營改增四大行業相關占比較小,營改增通過非鋼業務稅負減免來影響的業績的直接效應甚微。就非鋼業務的稅負減免而言,除寶鋼股份外,其他上市鋼企的非鋼業務體量較小,以寶鋼股份為例進行分析,其非鋼業務中受益于本次營改增的金融板塊對公司收入貢獻甚微。
從長期來看,此次營改增政策導向指向金融業和生活服務業,因此我們預期隨著政策的落地和鋼鐵行業供給側結構性改革進程的提速,鋼鐵行業的多元化業務將持續拓展,轉型升級進程將進一步加快。
二、間接影響:需求端去庫存提速將提振鋼需,需求結構偏高端化將倒逼鋼企轉型升級提速
在間接影響方面,一方面營改增能從供給端和需求端拉動建筑工程投資進而提振鋼需;另一方面,建筑行業的轉型升級使得建材需求偏向中高端化,將倒逼鋼鐵行業轉型升級以提供有效供給。
就提振鋼需而言,從房地產需求端來看,將不動產納入稅收抵扣區間,預期企業將增加不動產投資,商業地產需求有望得到明顯提升。從房地產供給端來看,土地成本被納入可抵扣范圍,房企將享受稅收優惠,或將降價增銷量,房地產開發投資可能也會增加。由于建筑安裝工程是房地產開發流程的中間環節之一,因此,房地產去庫存加快,房地產開發商將增加新的投資項目,建筑施工工程需求將隨之增加,建筑鋼需有望得到進一步的釋放。
就促進轉型升級而言,對于單個企業而言,短期內成本可抵扣比例越高,則建筑企業獲得的稅收優惠越大。由于原材料中鋼材占比較高且較易取得增值稅發票,建筑企業將會加大優質鋼材占原材料的比重,并將增加大型鋼企采購量。此外,作為提高成本可抵扣比例的重要方向,鋼結構的發展將得到加速推廣,鋼結構所采用的鋼板、型鋼、鋼管等中高端鋼材需求增加可期。
三、投資建議:營改增短期和長期均利好鋼鐵行業,看好鋼鐵股投資機會
從短期的角度考慮,綜合營改增的直接和間接影響分析,我們認為營改增將顯著改善負債高企、財務費用率高企的鋼企業績,鑒于現階段鋼鐵行業資產負債率處于高位、流動性偏緊,建議關注資產結構合理、盈利能力較強的鋼鐵企業:河鋼股份、寶鋼股份。建筑業需求質升量增,倒逼鋼企轉型升級,中高端建筑材和結構用鋼占比較高的鋼企將會持續受益。建議關注:新興鑄管、河鋼股份、凌鋼股份、馬鋼股份。
從長期的角度考慮,我們認為營改增將利好鋼鐵企業的多元化業務拓展。建議重點關注提前布局非鋼業務的普鋼企業:寶鋼股份、南鋼股份。
四、風險提示:企業核算體系升級將增加管理費用;政策效果傳遞速度不達預期;宏觀經濟增速大幅下滑。